Kami percaya pendapatan tetap Asia dapat terus berkinerja dengan latar belakang global yang mendukung dan dukungan kebijakan yang berkelanjutan.

Di tengah tahun 2020 yang penuh tantangan, pendapatan tetap Asia menghasilkan kinerja yang tangguh.¹ , ² Dengan penyebaran global COVID-19 yang semakin cepat pada kuartal pertama tahun 2020 yang mengarah ke penguncian, pandemi mengguncang ekonomi dan pasar keuangan. Asia tidak terhindar: PDB kawasan itu diperkirakan akan mengalami pukulan yang bahkan melampaui krisis keuangan Asia 1997; namun, ekonomi Asia Utara mengatasi wabah dengan lebih baik, dengan banyak yang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan positif pada tahun 2020 (seperti China, Taiwan, dan Korea Selatan). Namun, dengan stimulus moneter dan fiskal yang signifikan, ekonomi dan pasar keuangan kawasan secara bertahap pulih sepanjang tahun, kabar ada di Bacadenk

Memasuki tahun 2021, kami percaya bahwa pendapatan tetap Asia dapat terus berkinerja dengan latar belakang global yang mendukung dan dukungan kebijakan yang berkelanjutan. Dengan fundamental yang lebih baik daripada rekan-rekannya, kami merasa kelas aset siap untuk mengalami beberapa potensi kenaikan, berlabuh pada profil kredit tangguh Asia serta peluang investasi berkelanjutan multi-tahun yang muncul di Asia. 

2020: kinerja tangguh di tengah penurunan tajam

Terlepas dari tantangan penting tahun lalu, fundamental pendapatan tetap Asia tetap utuh; kelas aset tetap tangguh sepanjang tahun, memberikan kinerja positif. Selama kuartal pertama tahun 2020, JP Morgan Asia Credit Index (JACI) terkoreksi sekitar 8% menjadi 9% (ke palung), karena pandemi tersebut merusak pasar keuangan global.

Kelas aset juga menunjukkan penarikan yang lebih rendah dibandingkan dengan pasar kredit AS. Dengan semakin banyaknya stimulus moneter dan fiskal global, pasar kredit Asia mengalami rebound yang tajam namun stabil sekitar 12% (dari posisi terendahnya) menjelang akhir tahun 2020. Memang, pemotongan suku bunga agresif dan stimulus pasar yang diberikan oleh Federal Reserve AS memberikan beberapa bantalan ke pasar, sementara bank sentral Asia mengikuti. Sebagian besar mata uang Asia juga stabil, menguat didukung melemahnya dolar AS karena arus modal global yang terburu-buru menuju keamanan surut.³

Dapat dimengerti, dampak pandemi pada pasar kredit bervariasi di berbagai pasar dan industri yang berbeda, yang mengarah pada peningkatan perbedaan dalam kualitas kredit. Meskipun demikian, kawasan ini berada dalam posisi yang relatif lebih baik karena struktur JACI yang unik, di mana mayoritas konstituennya menikmati peringkat layak investasi, dengan banyak perusahaan milik negara dan entitas quasisovereign diuntungkan dengan memiliki beragam pendanaan. saluran, termasuk bank lokal dan pasar obligasi.

Di ruang imbal hasil tinggi, sementara default memang berdetak lebih tinggi, dampaknya tidak terlalu terasa daripada yang ditakutkan pada awalnya:⁴ Misalnya, prakiraan default setahun penuh untuk imbal hasil tinggi Asia telah direvisi lebih rendah dari 4,0% di bulan Juli menjadi 3,0% di Oktober.⁵ Lebih jauh lagi, kawasan ini sejauh ini hanya melihat sekitar 1,4% dari kredit tingkat investasi berubah menjadi malaikat yang jatuh—hanya sedikit lebih tinggi dari rata-rata 10 tahun di 1,2%.⁴

Prospek 2021: risiko malaikat jatuh terbatas untuk kedaulatan dan quasisovereign

Lanskap makro yang lebih menguntungkan pada tahun 2021 seharusnya konstruktif untuk pendapatan tetap Asia. Kami positif pada lanskap pendapatan tetap Asia yang lebih luas mengingat fundamental kredit yang tangguh, kebijakan moneter dan fiskal yang terus akomodatif, dan tekanan ke bawah pada dolar AS. Seperti disebutkan, sebagai akibat dari penurunan suku bunga yang agresif dan ekspansi neraca yang belum pernah terjadi sebelumnya oleh bank sentral global, obligasi pemerintah pasar yang lebih maju telah menghasilkan imbal hasil yang negatif. untuk penundaan dalam distribusi vaksin atau lingkungan deflasi yang terus-menerus), kita dapat melihat rotasi aset besar terjadi di antara investor, didorong oleh pencarian berkelanjutan untuk hasil positif—obligasi Asia dapat menonjol mengingat fundamentalnya yang kuat.

Secara keseluruhan, kami memperkirakan default akan tetap terkendali pada paruh pertama tahun 2021 sebelum kami melihat peningkatan pada paruh kedua karena vaksin diluncurkan secara global, dan pasar obligasi dolar AS Asia siap untuk membiayai kembali masalah, yang kondusif untuk meningkatkan sentimen risiko. . Karena itu, pemilihan kredit akan tetap menjadi kunci di pasar Asia, karena pemulihan diperkirakan tidak merata di seluruh negara dan sektor.  

 Pemulihan ekonomi China yang mengesankan harus terus berlanjut. Pertumbuhan PDB riil untuk China diperkirakan akan meningkat dari 2,0% pada tahun 2020 menjadi 8,2% tahun ke tahun pada tahun 2021 sebelum jatuh kembali ke tren pertumbuhan (5,0% menjadi 6,0%) pada tahun berikutnya.⁷ Berdasarkan pandangan optimis bahwa peluncuran vaksin akan membantu mendukung kembalinya pertumbuhan global dan mendorong pemulihan ekonomi yang lebih luas di Cina, kita dapat melihat Cina menarik beberapa kebijakan kredit dan fiskal yang sangat ekspansif yang diterapkan pada tahun 2020. Tingkat kebijakan diperkirakan akan tetap relatif stabil karena Bank Rakyat China telah secara konsisten mengisyaratkan bahwa itu terhadap stimulus yang berlebihan. Ini kemungkinan akan berlanjut dengan tindakan kebijakan moneter yang ditargetkan yang dapat mencakup pemotongan persyaratan rasio cadangan yang lebih bertarget serta operasi pasar terbuka untuk mengelola likuiditas pasar.  

Obligasi China menonjol dalam siklus pasar saat ini, relatif terhadap pasar obligasi global lainnya, karena imbal hasil riil nominal/positif yang tinggi dan peluang diversifikasi yang mereka tawarkan. Dalam lingkungan makro dan siklus kredit saat ini, kami percaya menangkap peluang pendapatan yang paling menarik dengan pemilihan kredit adalah kuncinya.

Karena imbal hasil obligasi pemerintah China 10-tahun kini telah kembali ke sekitar level 3,3%, kami yakin ini dapat menarik bagi investor.⁸ Dari perspektif kurva imbal hasil, segmen 5 hingga 7 tahun terlihat sangat menarik dibandingkan dengan yang lebih panjang. kertas tanggal dalam hal nilai relatif. Kami percaya renminbi akan tetap secara luas di sekitar level saat ini dengan potensi untuk terapresiasi lebih lanjut terhadap dolar AS, menargetkan level 6,40 pada paruh pertama tahun 2021, setelah terapresiasi terhadap dolar AS sebesar 6,0% pada tahun 2020. Hal ini terutama didorong oleh pelemahan dolar AS yang dapat melemah lebih lanjut pada kemungkinan penundaan pemulihan ekonomi AS. Kami tetap fokus pada perusahaan milik negara yang penting secara sistemik yang juga kurang bergantung pada Amerika Serikat dari perspektif operasional dan pendanaan.

Risiko ekor yang berasal dari berlanjutnya ketegangan AS-China kemungkinan akan bertahan—terutama mengingat undang-undang yang baru-baru ini disahkan yang mengizinkan potensi penghapusan daftar perusahaan China yang terdaftar di AS. Secara terpisah, kami melihat peningkatan toleransi di pihak regulator China untuk secara tertib mengizinkan beberapa pemegang obligasi mengambil kerugian, terutama untuk perusahaan milik negara yang kurang strategis.

Beralih ke Indonesia, negara ini bisa dibilang paling menderita secara ekonomi di antara pasar regional, mencatat pertumbuhan negatif pertama dari tahun ke tahun dan resesi teknis sejak krisis keuangan Asia. Sebagai tanggapan, pemerintah Indonesia dan Bank Indonesia merilis tingkat stimulus yang belum pernah terjadi sebelumnya, termasuk penggunaan monetisasi utang. Alat kebijakan unik ini membantu mendorong pertumbuhan ekonomi dan mempertahankan kepercayaan di pasar kredit negara. Di tingkat negara, peringkat kreditnya saat ini (BBB, outlook stabil oleh Moody’s dan Fitch) memberikan negara itu penyangga yang cukup untuk tidak didorong di bawah peringkat investasi. Metrik kredit dari korporasi quasisovereign utama dan bank-bank terkemuka di negara ini tetap tangguh, dengan likuiditas yang memadai, membuat mereka berada pada posisi yang baik untuk mempertahankan peringkat layak investasi mereka. Meskipun rupiah Indonesia mengalami gejolak pada tahun 2020, rupiah berpotensi untuk mencapai kinerja yang lebih stabil pada tahun 2021 didukung oleh prospek ekonomi negara yang lebih kuat—meskipun negara ini bergantung pada utang luar negeri. Dalam ruang imbal hasil tinggi, emiten imbal hasil tinggi berkualitas dengan likuiditas yang memadai dan tata kelola perusahaan yang baik tampaknya berada pada posisi yang baik. 

Untuk India, risiko malaikat yang jatuh berada di radar kami karena pinjaman bank bermasalah diperkirakan akan meningkat menjadi dua digit selama 12 hingga 18 bulan ke depan.⁹ Namun, risiko ini dikurangi dengan peningkatan penahanan COVID-19 (misalnya, 69% penurunan kasus aktif sejak pertengahan September¹⁰ dibandingkan dengan peningkatan di seluruh dunia) dan metrik sektor keuangan yang tangguh. Hal ini akan mendukung pemulihan ekonomi makro pada tahun 2021. Dari perspektif kebijakan fiskal, India telah meningkatkan utang untuk mendukung perekonomian. Namun, meskipun memiliki rasio utang terhadap PDB mendekati 90%, kami tidak terlalu khawatir karena utang luar negeri hanya mencakup sekitar 20% dari PDB India,¹¹ yang dianggap berada di ujung bawah spektrum di antara ekonomi pasar berkembang. . Di India, perusahaan milik negara juara nasional kemungkinan besar memiliki posisi yang baik,

Tema pemilihan kredit yang cermat ini juga meluas ke peluang besar yang muncul—investasi lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG).

Peluang yang muncul dalam obligasi berkelanjutan Asia

Meskipun Asia bisa dibilang menekankan faktor ESG lebih lambat dari kawasan lain seperti Eropa, tren terkini menunjukkan momentum dan optimisme bagi investor di luar angkasa. Dengan China, Jepang, Korea Selatan, Hong Kong, dan Selandia Baru berkomitmen untuk menjadi netral karbon,¹² pemerintah lain kemungkinan akan mengikuti, karena itu, kami berharap untuk menyaksikan lebih banyak penerbitan obligasi hijau di kawasan ini. Penerbitan obligasi hijau global tumbuh 12% pada tahun 2020 dibandingkan dengan sembilan bulan pertama tahun 2019 dan tren global mendukung pertumbuhan lebih lanjut di segmen obligasi berlabel hijau dan berkelanjutan.¹³

Alasan lain mengapa investor harus menyukai peluang di ruang ini adalah kemampuan untuk menghasilkan pengembalian yang benar-benar holistik di luar metrik keuangan tradisional. Tolok ukur yang mengungguli lebih beragam daripada sekadar melihat perbedaan hasil—ini juga mencakup faktor-faktor LST seperti intensitas karbon, kemampuan untuk memberikan dukungan populasi yang menua, dan/atau struktur tata kelola yang lebih kuat. Jika portofolio berkelanjutan tertentu cocok dengan tolok ukur, tetapi melakukannya dengan emisi karbon yang jauh lebih sedikit, ini dapat mendukung tujuan iklim. Bahkan dari perspektif pengembalian keuangan yang ketat, penelitian dan bukti menunjukkan bahwa investasi berkelanjutan tidak mengurangi pengembalian.¹⁴ Misalnya, pengembalian kumulatif yang disesuaikan dengan risiko untuk JP Morgan ESG Asia Credit Index dari Desember 2012 hingga November 2020 setara dengan JACI .2 ) untuk setiap US$1 juta penjualan yang dihasilkan. Sebaliknya, konstituen dari Indeks JP Morgan ESG Asia Kredit memancarkan hanya 196 ton CO 2 per US $ 1 juta dari penjualan.

Hal ini memperkuat keyakinan kami bahwa investasi berkelanjutan dapat meningkatkan pengembalian di masa mendatang, dan kinerja emiten dalam hal-hal yang terkait dengan LST kemungkinan akan beresonansi dengan investor yang peduli dengan keberlanjutan. Lebih penting lagi, perubahan peraturan yang akan datang ditambah dengan meningkatnya permintaan investor untuk solusi berkelanjutan kemungkinan akan mengubah pendorong kinerja relatif ke depan. Kami juga mengharapkan obligasi berlabel hijau dan berkelanjutan dipegang oleh investor institusi jangka panjang yang mapan. Ini dapat membangun basis investor yang lebih stabil, yang dapat membantu mengurangi penarikan dan memberikan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang lebih baik untuk kelas aset.

Dalam hal peluang LST spesifik di Asia, investor harus mencari perusahaan yang akan mendapat manfaat dari tren lingkungan atau sosial, seperti menyediakan teknologi bersih, yang akan membantu mengurangi perubahan iklim atau pergeseran demografis. Selain faktor lingkungan dan sosial, investor harus menekankan pentingnya faktor tata kelola. Dari perspektif tata kelola, investor harus fokus pada perusahaan dengan dewan yang lebih independen dan beragam sambil menolak mereka yang memiliki riwayat salah urus atau model bisnis yang buram.

Secara keseluruhan, kami percaya portofolio pendapatan tetap Asia seharusnya tidak hanya mempertimbangkan risiko LST, tetapi juga secara aktif memanfaatkan peluang LST yang luas. Meskipun tahun 2020 merupakan tahun yang penting bagi ESG di Asia, kami berharap tahun 2021 menjadi lebih signifikan karena investor dan perusahaan mengeksplorasi inovasi di bidang ini. 

 

1  Bloomberg, per 23 Maret 2020. JP Morgan Asia Credit Index (JACI) terkoreksi sebesar 8,79%, sedangkan Intercontinental Exchange Bank of America US Corporate Index terkoreksi 15,14% selama periode waktu yang sama. Per 23 Desember 2020, JACI telah naik 12,32% dari titik terendahnya. 2  Situs web bank sentral, per 20 November 2020. Tingkat fasilitas pinjaman jangka menengah satu tahun digunakan untuk Tiongkok; pelaku pasar menggunakan tingkat fasilitas pinjaman jangka menengah satu tahun sebagai panduan untuk arah moneter People’s Bank of China. 3  JP Morgan Asia Dollar Index naik 3,7%, per 17 Desember 2020.  4 Meskipun default di ruang imbal hasil tinggi telah mencapai rekor US$8,8 miliar, penerbitan yang kuat berarti tingkat default tetap terkendali hanya 2,4%. Persentase perdagangan kertas hasil tinggi pada tingkat tertekan (di bawah 70 sen dolar) telah berkurang dari 14,0% pada Maret menjadi 2,0% pada Oktober 2020. JP Morgan, Oktober 2020.  5  JP Morgan, per Oktober 2020.  6  Bloomberg , Manulife Investment Management, per 30 November 2020.  7  Konsensus Bloomberg, per Desember 2020.  8  Bloomberg, per 16 Desember 2020.  9 Untuk bank-bank India, proyeksi rasio pinjaman bermasalah dan biaya kredit telah direvisi turun dan tingkat penagihan telah melonjak menjadi 90,0% pada bulan Oktober dari hanya 50,0% menjadi 60,0% beberapa bulan sebelumnya. 10  Pusat Sains dan Rekayasa Sistem di Universitas Johns Hopkins. 11  CEIC, angka tahunan per Maret 2020.  12  “Janji karbon raksasa Asia mendorong aksi iklim global, kata kepala iklim PBB,” The Straits Times , 4 November 2020.  13  “Tahun baru lagi melihat obligasi hijau didorong menembus $1tn mark,” Majalah PV , 6 Oktober 2020.  14 Bloomberg, 30 November 2020. Angka yang ditampilkan dalam dolar AS bruto. Kinerja masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Investasi melibatkan risiko. JP Morgan ESG Asia Credit Index melacak total kinerja pengembalian instrumen utang berdenominasi dolar AS Asia ex-Jepang di seluruh kelas aset pendapatan tetap Asia, termasuk obligasi mengambang, abadi, dan subordinasi yang diterbitkan oleh entitas berdaulat, quasisovereign, dan korporat . Indeks tersebut menerapkan metodologi penilaian dan penyaringan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) untuk condong ke arah penerbitan obligasi hijau atau emiten yang berperingkat lebih tinggi pada kriteria ESG dan untuk meremehkan atau menghapus emiten yang berperingkat lebih rendah. Data intensitas karbon bersumber dari analisis Trucost ESG. Intensitas karbon mengacu pada Cakupan 1 dan Cakupan 2 ton CO 2 emisi setara per juta pendapatan dolar AS.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *